【導(dǎo)語(yǔ)】從歷史看,5月份商品季節(jié)性回落可能較大,但考慮一季度價(jià)格出現(xiàn)的深度調(diào)整,5月份商品表現(xiàn)或繼續(xù)打破固有季節(jié)性特點(diǎn),價(jià)格總體延續(xù)上行趨勢(shì)。特別關(guān)注邊際變量可能帶來(lái)的沖擊。
4月份國(guó)內(nèi)大宗商品價(jià)格擺脫下跌趨勢(shì),總體轉(zhuǎn)為上漲。截至4月末,卓創(chuàng)資訊大宗商品出廠價(jià)格指數(shù)報(bào)收于105.08點(diǎn),較2024年2月末上漲1.42點(diǎn),其中工業(yè)品指數(shù)收于107.87,農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)收于98.74,分別上漲2.62點(diǎn)和下跌1.31點(diǎn);期貨方面,截止到30日,商品指數(shù)上漲4.05%,其中工業(yè)品上漲8.15%,農(nóng)產(chǎn)品下跌1.03%。
4月高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)
通脹方面:國(guó)際原油價(jià)格保持震蕩向上漲趨勢(shì),價(jià)格呈N型走勢(shì),國(guó)內(nèi)成品油本月經(jīng)歷2次上漲,4月29日價(jià)格或迎來(lái)年內(nèi)二次下跌。2024年以來(lái)國(guó)內(nèi)成品油調(diào)價(jià)已經(jīng)呈現(xiàn)出“五漲一跌兩擱淺”的格局,汽、柴油每噸累計(jì)漲幅分別為875元和845元。地緣局勢(shì)對(duì)原油以及對(duì)相關(guān)商品價(jià)格產(chǎn)生顯著影響,集運(yùn)歐線(xiàn)價(jià)格3月中旬之后再度上漲,并在4月中旬末再度創(chuàng)出新高,之后價(jià)格一路攀升至2866.9;國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格總體呈回暖趨勢(shì),淡季預(yù)期交易趨向結(jié)束;農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格延續(xù)下跌趨勢(shì),菜籃子,糧油產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)保持下跌狀態(tài)。預(yù)計(jì)4月份CPI同比或小幅回升,PPI降幅或總體有所收窄。
生產(chǎn)端:工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)保持回暖趨勢(shì),從高頻數(shù)據(jù)上看,焦炭、純苯、丙烯、水泥開(kāi)工處于19年之后的最低水平,半鋼輪胎開(kāi)工則處于最高水平,但值得注意的是,純苯、丙烯產(chǎn)量因產(chǎn)能基數(shù)的問(wèn)題,產(chǎn)量并分處于同期最低水平,而是在最高位置。具體來(lái)看,反映國(guó)內(nèi)需求端指標(biāo),水泥開(kāi)工率處于近六年最低水平,瀝青開(kāi)工率接近低位,與汽車(chē)行業(yè)表現(xiàn)有關(guān)的半鋼輪胎表現(xiàn)較好,半鋼輪胎開(kāi)工率處于近六年歷史最高水平,與紡織行業(yè)有關(guān)的PTA開(kāi)工率加速回暖當(dāng)前開(kāi)工水平僅次于2020年同期。反映到總量數(shù)據(jù)上,4月份PMI略有下降,數(shù)據(jù)錄得50.4%,其中生產(chǎn)指數(shù)52.9%,較上月回升0.7個(gè)百分點(diǎn),表明制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)繼續(xù)加快。
需求端:3月份制造業(yè)PMI指標(biāo)體現(xiàn)出的需求分項(xiàng)表現(xiàn)較好,這也是4月份商品價(jià)格逐步回暖的主要驅(qū)動(dòng)力量。家電行業(yè)排產(chǎn)繼續(xù)呈回暖趨勢(shì),產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)數(shù)據(jù)顯示,2024年5月家用空調(diào)排產(chǎn)2277萬(wàn)臺(tái),較去年同期實(shí)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)19.4%;冰箱排產(chǎn)850萬(wàn)臺(tái),較去年同期實(shí)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)13.4%;洗衣機(jī)排產(chǎn)648萬(wàn)臺(tái),較去年同期生產(chǎn)實(shí)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)4.3%;工地開(kāi)工保持回暖態(tài)勢(shì),房地產(chǎn)市場(chǎng)量?jī)r(jià)有好轉(zhuǎn)跡象,核心城市限購(gòu)政策進(jìn)一步松綁;汽車(chē)行業(yè)銷(xiāo)售保持快速增長(zhǎng)狀態(tài),北京車(chē)展或帶動(dòng)內(nèi)外需求增加。
貨幣:3月LPR保持穩(wěn)定,1年期LPR報(bào)3.45%,上月為3.45%;5年期以上LPR報(bào)3.95%,上月為3.95%;經(jīng)歷季度末資金緊張局面之后,國(guó)內(nèi)資金壓力進(jìn)一步下降,SHIBOR保持下行趨勢(shì);貨幣呈回籠狀態(tài),截止到4月28日,央行貨幣凈投回籠9080億元。
國(guó)內(nèi)宏觀表現(xiàn)
國(guó)內(nèi)宏觀:一季度宏觀數(shù)據(jù)繼續(xù)表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)回暖態(tài)勢(shì),3月工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)公布,利潤(rùn)增速轉(zhuǎn)負(fù)、而庫(kù)存增速回升。從結(jié)構(gòu)上來(lái)看,高技術(shù)制造業(yè)利潤(rùn)累計(jì)增速進(jìn)一步加快,裝備制造業(yè)、消費(fèi)品行業(yè)利潤(rùn)累計(jì)增速有所回落。雖然庫(kù)存增速有所回升,部分行業(yè)可能已進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù),但考慮到工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的反復(fù),整體的主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)尚未到來(lái),且企業(yè)補(bǔ)庫(kù)的能力和意愿還比較有限。一季度國(guó)內(nèi)企業(yè)利潤(rùn)總體仍在下滑,從邊際變化來(lái)看,與前兩個(gè)月相比,有色、煤炭、農(nóng)副食品、食品、專(zhuān)用設(shè)備、廢棄資源利用利潤(rùn)增速環(huán)比改善,集中在上游資源、食品產(chǎn)業(yè)鏈。而紡服產(chǎn)業(yè)鏈、家具、造紙、橡塑、建材、交運(yùn)設(shè)備、計(jì)算機(jī)通信電子、電力和燃?xì)饫麧?rùn)增速較前兩個(gè)月放緩幅度較大。
國(guó)際宏觀:美國(guó)一季度GDP環(huán)比折年率1.6%,雖低于市場(chǎng)預(yù)期2.5%和前值3.3%,但考慮到有很多周期擾動(dòng)項(xiàng),且其消費(fèi)增速仍有2.5%,住宅類(lèi)固定資產(chǎn)投資大幅增長(zhǎng)13.9%,說(shuō)明美國(guó)需求的韌性仍在;歐洲市場(chǎng),歐元區(qū)一季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比增長(zhǎng)0.1%,較前值0.0%有所回升。同比方面,歐元區(qū)一季度GDP經(jīng)季節(jié)性因素調(diào)整的同比初值為1.3%,為連續(xù)第四個(gè)季度下滑,低于預(yù)期1.4%和前值1.8%,創(chuàng)下2021年一季度以來(lái)的最低紀(jì)錄。歐盟國(guó)家一季度GDP同比增長(zhǎng)1.3%,低于前值1.7%。
政策視角:超長(zhǎng)期國(guó)債應(yīng)用有新進(jìn)展,財(cái)政部發(fā)文稱(chēng)及時(shí)啟動(dòng)超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行工作,資金使用瞄向大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新領(lǐng)域;國(guó)家發(fā)展改革委近日正式上線(xiàn)全國(guó)政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目信息系統(tǒng),發(fā)改委投資司將組織各地推出一批符合PPP新機(jī)制要求的項(xiàng)目,最大程度鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)參與,充分激發(fā)民間投資活力,鞏固好民間投資增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。PPP新機(jī)制制度建設(shè)已經(jīng)基本完成,后續(xù)會(huì)加速進(jìn)入落實(shí)階段;最近一個(gè)月政策主要圍繞前期兩會(huì)提出來(lái)的大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新工作,各省份,中央部委召開(kāi)相關(guān)會(huì)議對(duì)工作進(jìn)行安排和部署。截止到4月26日約有12個(gè)省份發(fā)布大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新實(shí)施方案,更多省份舉行專(zhuān)門(mén)會(huì)議就相關(guān)工作進(jìn)行部署,另外,發(fā)改委、工信部、央行、商務(wù)部、財(cái)政部等中央部委有相關(guān)工作部署。4月底,中國(guó)人民銀行、國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部、金融監(jiān)管總局聯(lián)合召開(kāi)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新金融工作推進(jìn)會(huì)。
重要提示:上月我們提示“外需主導(dǎo)的品類(lèi),或需警惕估值端的沖擊。內(nèi)需主導(dǎo)的品類(lèi),受益于階段性擾動(dòng)消退后穩(wěn)增長(zhǎng)的進(jìn)一步落地,上漲或更具確定性”,過(guò)去的4月份商品市場(chǎng)表現(xiàn)總體符合預(yù)期,高估值產(chǎn)品紛紛出現(xiàn)回調(diào),貴金屬、原油等產(chǎn)品月中出現(xiàn)回調(diào),而以?xún)?nèi)需主導(dǎo)的商品,黑色系、建材系、煤炭系產(chǎn)品均出現(xiàn)見(jiàn)底回升趨勢(shì)。
從商品價(jià)格的表現(xiàn)看,4月份鋼鐵、煤炭、有色金屬表現(xiàn)較好,這與國(guó)內(nèi)需求均有密切關(guān)系,同時(shí)也反饋前期主導(dǎo)價(jià)格的“弱需求”沖擊有所減弱。進(jìn)入到5月份之后,需求仍有來(lái)自天氣因素的擾動(dòng),南方梅雨季節(jié)會(huì)影響部分商品需求,但并不會(huì)改變需求總體向好的趨勢(shì),政策依舊給與需求市場(chǎng)足夠的信心。供給端,一季度價(jià)格下調(diào)較為明顯的商品均有主動(dòng)調(diào)節(jié)生產(chǎn)節(jié)奏的動(dòng)作,以此促使供需重歸平衡。5月份供給量仍有可能會(huì)邊際回暖,但供給彈性或逐步減弱,需要關(guān)注集中進(jìn)入檢修季商品可能會(huì)成為資金關(guān)注的重點(diǎn)。
從歷史看,5月份商品季節(jié)性回落可能較大,但考慮一季度出現(xiàn)價(jià)格的深度調(diào)整,5月份商品表現(xiàn)或繼續(xù)打破固有季節(jié)性特點(diǎn),價(jià)格總體延續(xù)上行趨勢(shì)。特別關(guān)注邊際變量可能帶來(lái)的沖擊。